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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比(b431mm是多少厘米 431mm是多少米ǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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