上市公司退市(shì)在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的(de)退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以(yǐ)执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大(dà)。而(ér)如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行的可转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终(zhōn辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么g)止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机(jī)制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在(zài)改变，投(tóu)资者(zhě)没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益(yì)良好、估(gū)值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出(chū)现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格(gé)变(biàn)化，及时调(diào)整配置比例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前(qián)关于(yú)可转债的退市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明(míng)确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是(shì)否(fǒu)仍(réng)存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的(de)风险防控(kòng)，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资产与(yǔ)回(huí)售条款等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么位(wèi)、根本(běn)性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通(tōng)了(le)，一些规则制度(dù)上(shàng)的短板不能视而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势(shì)，调(diào)整包括可(kě)转债在(zài)内的投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配(pèi)套(tào)制(zhì)度，提升(shēng)风(fēng)险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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