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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　八千米多少公里g alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù八千米多少公里)分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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