来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗g>一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。