甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处

　　文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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