4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投regretted用法及例句，regret的用法和例句资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chregretted用法及例句，regret的用法和例句ū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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