5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区