近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的(de)目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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