金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响(x坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗iǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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