来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，陈睿怎么了，b站陈睿事件鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。<陈睿怎么了，b站陈睿事件/strong>鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。