2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(x台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思īn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yà台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思o)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思trong>ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。