文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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