核心观点(diǎn):在当前经济(jì)恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，银行(xíng)板块(kuài)将成为高股息策略的(de)理想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)是以(yǐ)股息(xī)率为(wèi)投资要素，选择股息率(lǜ)较(jiào)高的股(gǔ)票并长期持有的(de)投资策略。高(gāo)股息(xī)率一方面意味着公司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投资(zī)者每年(nián)可(kě)以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着(zhe)公司估(gū)值较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资(zī)的成本相(xiāng)对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息(xī)策略的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更(gèng)加抗(kàng)跌(diē)，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有较(jiào)大(dà)的(de)不确定性；从(cóng)大类资产(chǎn)的(de)投资收益(yì)来看(kàn)，目前可投资的资(zī)产(chǎn)不多(duō)，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块为(wèi)代表(biǎo)的(de)高股息(xī)策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得(dé)较好的收益(yì)就需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部分也(yě)就(jiù)是股息(xī)端需要(yào)有一贯(guàn)较高而且稳定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳(wěn)定；3）在分母部分(fēn)也(yě)就(jiù)是股(gǔ)价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较高(gāo)，下(xià)降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成(chéng)长性，股价有进一(yī)步(bù)提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足(zú)以上(shàng)条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三(sān)年的现金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行相对低叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够保(bǎo)持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行(xíng)重定价的(de)压力过去以及二三季度农商行小微(wēi)投放旺季(jì)的(de)到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的下行(xíng)和理财资(zī)金赎(shú)回(huí)的趋缓也(yě)会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净(jìng)息(xī)差(chà)预(yù)计会在(zài)下半年(nián)提升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行板块(kuài)处于历(lì)史较优水平，上市银(yín)行不良率继续环比下(xià)降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比(bǐ)较低(dī)的水平。因此银(yín)行板(bǎn)块叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》的配置安全边际和性(xìng)价比较(jiào)好，作为(wèi)低(dī)且(qiě)稳(wěn)定的分(fēn)母(mǔ)也保证(zhèng)了其比较高的(de)股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资(zī)含量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始(shǐ)监(jiān)管开(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》kāi)始提出(chū)中特(tè)估后(hòu)有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望为投资者带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中(zhōng)泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块(kuài)与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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