4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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