金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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