金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油(yóu)价(jià)格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思yuán)因(yīn)是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(r劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ú)煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明(míng)显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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