事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(c凝神静气的意思，凝神静气的意思解释hú)食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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