金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒn好好记住我在你体内的感觉g)隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策好好记住我在你体内的感觉(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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