来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ng>例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ng>从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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