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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(p江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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