金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句)速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(s携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句hàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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