公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fā凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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