来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。地肖指哪几个生肖？p>

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主地肖指哪几个生肖？要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上地肖指哪几个生肖？限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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