近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无(wú)意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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