私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.俄罗斯是资本主义还是社会主义3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了(le)私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管俄罗斯是资本主义还是社会主义理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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