平安(ān)首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺(yì)馨

　　核(hé)心观点

　　新(xīn)增社融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月(yuè)社融(róng)增长明显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创下(xià)的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所显现。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在(zài)于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来(lái)历史同期的次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融(róng)资和直接融资基本延续了一(yī)季度的格局(jú)。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小幅正增长；未(wèi)贴现银行(xíng)承兑(duì)汇票较去(qù)年同期降幅(fú)收窄；2）企(qǐ)业直接融资较(jiào)去(qù)年同期有(yǒu)所下降，主因债券到期规模较大(dà)。3）政府债融资规模同(tóng)比(bǐ)多增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度(dù)不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余(yú)批次的地(dì)方债额度(dù)，期(qī)间空档可能拖(tuō)累(lèi)政府债融(róng)资表现(xiàn)。

　　新增人民币(bì)贷款(kuǎn)偏弱，增量明显(xiǎn)弱于历史同(tóng)期均(jūn)值(zhí)。各(gè)分项从强到弱排序，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)>；企业短(duǎn)期贷款>；居民(mín)短期贷款>；居民中(zhōng)长期(qī)贷款。新增人民币(bì)贷款的(de)最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售不(bù)振使其(qí)增量不足，居民(mín)预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又雪上加霜。但(dàn)基于4月(yuè)这个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡季(jì)的数(shù)据，尚不(bù)能(néng)得出企业信(xìn)贷需(xū)求不足的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅高增后，4月又(yòu)创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高，仍能有效(xiào)发力(lì)；另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增(zēng)长（与(yǔ)去(qù)年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可。此(cǐ)外(wài)，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银行面临的(de)净息差压(yā)力，增强其支(zhī)持实体经济的可(kě)持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势影响较(jiào)大，或是(shì)驱动其变(biàn)化(huà)的主因。在贷款扩张的同时，企业(yè)存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月居民(mín)资产再配置(zhì)，银行(xíng)理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数(shù)变化也(yě)有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑到(dào)4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利(lì)率、银行(xíng)理财市场(chǎng)火热、居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高(gāo)，其驱动因素(sù)更多(duō)是家庭资产的(de)再配置(zhì)，流向(xiàng)消费规模可(kě)能较为(wèi)有限。4）4月财政(zhèng)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)，但(dàn)结合基建相关(guān)高频(pín)开工率(lǜ)和重大(dà)项目开工(gōng)金(jīn)额数据看，财政对实体经济(jì)支持力(lì)度(dù)可(kě)能有所减(jiǎn)弱。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢(màn)，此时(shí)若财政基(jī)建支持力度不稳，可能(néng)导致(zhì)中国经(jīng)济环(huán)比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前(qián)社(shè)融(róng)增速回升(shēng)幅度较小，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对(duì)实体经济的(de)支(zhī)持还是比较有力的。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也(yě)应足(zú)够与之匹配。我们认为，后(hòu)续需通过财政加力、促进(jìn)房地(dì)产(chǎn)修复(fù)、促(cù)进家庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式扩大总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存(cún)量同比增速(sù)持平(p北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？íng)于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的(de)低基数(shù)效应(yīng)，以及今(jīn)年一季度“开门(mén)红”期间社(shè)融月均(jūn)同比多(duō)增8200多亿(yì)的亮(liàng)眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币(bì)信贷(dài)增势放(fàng)缓，是4月(yuè)社融骤降的主要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期(qī)的次(cì)低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口(kǒu)边(biān)际回暖、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资(zī)基本延续了(le)一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直(zhí)接(jiē)融资同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖(tuō)累新(xīn)增社融(róng)。2023年4月企业债融(róng)资、非金(jīn)融企业(yè)境内股票融(róng)资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今年春节(jié)后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持(chí)续高于去年同期，但到期(qī)偿还也迎来(lái)高峰，对(duì)净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一(yī)季度末，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿(yì)元民营(yíng)企业(yè)债券融资支持工具（第二期）尚未(wèi)开始投放使用，相(xiāng)关政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同(tóng)比(bǐ)多增，但需警惕(tì)其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政继续前置发(fā)力，政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)规(guī)模较去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预(yù)算数据看，2023年政府债融资的总体规模(mó)与去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年在3月底就已经(jīng)下达(dá)剩余批次(cì)的新增地方债额(é)度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度，且提前批的剩(shèng)余发行额度不及(jí)万亿(yì)。如果近期下(xià)达(dá)地方(fāng)债额度，按照往年节(jié)奏，经过(guò)地(dì)方政府项(xiàng)目额度分(fēn)配、预算调整程序(xù)，剩(shèng)余批次(cì)地方债(zhài)可能至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同(tóng)比多增，持续对社融构成(chéng)小幅(fú)支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年(nián)同期分别(bié)多增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在(zài)表(biǎo)内票据贴现减少的情(qíng)况(kuàng)下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降幅(fú)收窄，同比(bǐ)少减(jiǎn)1210亿元。

　　北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？t="房贷低迷(mí)放大(dà)信贷淡季——2023年4月金融数据点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024148.png">

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人民(mín)币(bì)贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有多增，相比北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？18年(nián)-21年(nián)同期均(jūn)值少(shǎo)增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱(ruò)排(pái)序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民(mín)短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民(mín)中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)单月净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新(xīn)高，相比18年-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但(dàn)较(jiào)18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款的(de)最大问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销(xiāo)售低(dī)迷使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。基于4月这个(gè)信(xìn)贷(dài)投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷(dài)需(xū)求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一(yī)方面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压(yā)力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的可持续性(xìng)，能够(gòu)为企业(yè)贷款(kuǎn)利率(lǜ)的 进一(yī)步下(xià)调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三(sān)

　　居民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升(shēng)。一方面，从历史(shǐ)规律看，每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响较大，这(zhè)可(kě)能(néng)是驱动其变(biàn)化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业(yè)存款也有边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏(fá)力，对(duì)M2的(de)支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产再(zài)配置(zhì)，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2也形成(chéng)拖累(lèi)。此外，考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数(shù)的(de)变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存(cún)款出现(xiàn)了2022年3月(yuè)以来的首(shǒu)次同比少增，其驱(qū)动因素更多是(shì)家庭(tíng)资产的再配置，流向消费(fèi)的规(guī)模可(kě)能较为(wèi)有限。4月以来多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率（据(jù)融(róng)360监(jiān)测数据，4月份(fèn)农商(shāng)行1年、2年(nián)、3年、5年(nián)期存款(kuǎn)平(píng)均利率分别环(huán)比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求火热，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期(qī)贷(dài)款净偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定影响。但结合其他指标看(kàn)，财政(zhèng)对实体经济的支持力度可能(néng)有所(suǒ)减弱，基建(jiàn)投资相关的高频指标出现(xiàn)了下(xià)行的(de)苗头（4月下(xià)旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水泥磨(mó)机(jī)运转率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走弱(ruò)），重大项目开工金额同(tóng)环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目(mù)开(kāi)工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政基建支持力度(dù)不(bù)稳(wěn)，可能导致中(zhōng)国经济(jì)的环比(bǐ)增长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？