文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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