金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(g88是不是质数，79是质数吗uó)际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)88是不是质数，79是质数吗因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银88是不是质数，79是质数吗行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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