原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅(máo)台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)消(xiā乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字o)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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