原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(x抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来íng)业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示(shì)是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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