文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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