近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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