金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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