来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，360借条是正规的吗“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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