调(diào)油逻(luó)辑(jí)提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年(nián)调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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