来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪姜子牙活了多少岁些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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