来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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