4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁 alt="华泰 | 宏观(guān)：？4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)——增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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