4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(t果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的í)前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的机以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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