事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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