近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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