金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍n="center">图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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