近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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