4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(y吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗uē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗季节性有关(guān)》

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