近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的(de一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区一寸多少厘米公分 一寸是几个手指的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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