金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思"BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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