2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。触动的意思解释，颇受触动的意思当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行(xí触动的意思解释，颇受触动的意思ng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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