来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是(shì)大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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