主(zhǔ七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思)要内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压力仍构成掣肘。3 月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)当(dāng)月同(tóng)比仅小(xiǎo)幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处较深收(shōu)缩(suō)区间。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经济数据表(biǎo)现(xiàn)亮眼后，工业企(qǐ)业实(shí)际营(yíng)收增速积极(jí)回(huí)升，抵(dǐ)消PPI回(huí)落的抑制，令(lìng)3月名义营收增速(sù)回(huí)升(shēng)，但(dàn)整体企(qǐ)业盈(yíng)利压力仍大，主要源于两方面，其(qí)一是国(guó)际高油价导致的(de)输入性成本压(yā)力仍(réng)在约束利润改善，3月营业成本对当月(yuè)利润拖(tuō)累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖(tuō)累程度仍然较深。其二是今年(nián)降费政策(cè)未(wèi)再(zài)明(míng)显新(xīn)增，加之部(bù)分企业开始补缴(jiǎo)社(shè)保费(fèi)，企业(yè)费用同比压力开始加(jiā)大(dà)，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点。与去年费(fèi)用率改善拉动(dòng)利(lì)润(rùn)增速6个百分点形成鲜明对比。

　　营(yíng)收：消费短期较快恢复加(jiā)之投(tóu)资韧性支撑营收增速回升，但高(gāo)油价仍构(gòu)成约束。3月工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下游(yóu)消费相(xiāng)关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落(luò)对于名义营收增速的拖累，其中汽(qì)车、家具、计算机(jī)通信电子设备等均回升明显，显(xiǎn)示递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消(xiāo)费需(xū)求的推动。其(qí)次(cì)，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速(sù)延续改善(shàn)，显(xiǎn)示保交楼政(zhèng)策推动地产(chǎn)建安投资构成(chéng)支撑，但石油化工产业链(liàn)营收增速（名(míng)义(yì)-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回落(luò)，高油价对于石化产业链相关行业需求(qiú)持续构成抑制(zhì)。

　　成(chéng)本(běn)率(lǜ)：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和中下游成本压(yā)力，但高油(yóu)价继续(xù)构成输入性成本传导。3月(yuè)工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然偏(piān)大，尤其是高(gāo)油价(jià)下的国(guó)内石化产(chǎn)业(yè)链，成本(běn)率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其他行业。由(yóu)于我国石化产业链主要为中(zhōng)下游，上游环节在海(hǎi)外主(zhǔ)要原(yuán)油寡(guǎ)头(tóu)国家，因而国际高油(yóu)价带来的(de)上游利(lì)润改善无法被国内产(chǎn)业链(liàn)吸收，国内以中下游为主的石化产业链反而会在(zài)高油价下(xià)受到输(shū)入性成本压(yā)力，也即3月的情况。相(xiāng)较而言(yán)，煤(méi)炭(tàn)产业(yè)链上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下(xià)行(xíng)导致煤炭产(chǎn)业链上游成本(běn)率(lǜ)被动走高、利润承压，而中(zhōng)下游成(chéng)本率实际上是改善的，与此同时，更靠近下游的消(xiāo)费行业成本率也(yě)明显(xiǎn)改善。

　　利润(rùn)：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产(chǎn)业链利(lì)润在高油价下仍承压。分行业看，与2023年2月相比，下游消(xiāo)费行(xíng)业(yè)面临最大的成(chéng)本压力(lì)改善和(hé)积极的营业收入回(huí)升，因而下(xià)游(yóu)消费行业利润增速恢复继续好于其他(tā)行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具、电(diàn)子设(shè)备等(děng)改善明(míng)显，煤炭冶金产业链中下游(yóu)利(lì)润(rùn)增速也积极(jí)改善(shàn)，相较(jiào)而言，石化产业链行业在营业(yè)收入(rù)与成本压(yā)力(lì)均(jūn)承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区(qū)间。

　　关注二季(jì)度企业盈利三(sān)重(zhòng)风险，以及下半年潜(qián)在的内生恢复空间。3月(yuè)工业企(qǐ)业利润数据显示，虽然(rán)经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背景(jǐng)下，企(qǐ)业盈利仍然承(chéng)压，而展(zhǎn)望二季度，关注企(qǐ)业盈利的(de)三(sān)重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的需(xū)求脉冲性回升(shēng)过程逐步结束，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动能仍面临弱化风(fēng)险(xiǎn)。其(qí)二(èr)是高油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产(chǎn)操作，加之全(quán)球服务消费(fèi)逐步恢复(fù)，国际油价(jià)或(huò)再度走(zǒu)高，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着成本压力仍较大(dà)。其三是费用率对于利润的(de)拖累，企(qǐ)业逐(zhú)步补缴前期(qī)社(shè)保费缓(huǎn)缴等，以及(jí)今年目前降费政(zhèng)策更多为延续而非新(xīn)增，费用率(lǜ)对于(yú)利(lì)润同比增速的的(de)拖(tuō)累也将逐步(bù)显现，二季度(dù)剔除基数扰(rǎo)动后的企业盈利(lì)真实(shí)修复过程(chéng)或相对缓慢。而展(zhǎn)望下半年(nián)，经济内生动能(néng)的复(fù)苏可以(yǐ)期待，两大领先(xiān)指标已经验证，重点关(guān)注下半(bàn)年经济内(nèi)生动能(néng)逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋(qū)缓(huǎn)后(hòu)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润的(de)修复空(kōng)间。

　　七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思风险(xiǎn)提(tí)示：外(wài)部地(dì)缘政治风险，疫情形势变化(huà)。

　　以下为正文

　　一、营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力仍(réng)是掣肘(zhǒu)。

　　3月(yuè)工业企业利润(rùn)累计同比仅小幅回(huí)升1.5个百(bǎi)分(fēn)点至-21.4％，当月(yuè)同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处于较(jiào)深(shēn)收缩区间。虽然(rán)3月在需求侧经济数据表现亮眼(yǎn)后，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业实(shí)际(jì)营收增速已积极回升，抵消了PPI回落带(dài)来的抑(yì)制，3月(yuè)名(míng)义(yì)营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利压(yā)力仍大，主要源于两个方面：

　　七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思trong>其一是(shì)国际高油价导(dǎo)致(zhì)的输入性成本压(yā)力(lì)仍(réng)在约束(shù)利(lì)润(rùn)改善(shàn)，3月营业成(chéng)本对当(dāng)月利(lì)润拖累幅度仅(jǐn)收窄(zhǎi)2.1个百分点至(zhì)-13.8个(gè)百分点，拖累程度(dù)仍(réng)然较深(shēn)。

　　其二是今年降费政策未再明显(xiǎn)新增，加(jiā)之部分企业开始补缴社(shè)保费(fèi)，企业费用(yòng)同(tóng)比压力(lì)开(kāi)始(shǐ)加(jiā)大(dà)，3月费用对当月(yuè)利(lì)润(rùn)拖累幅度(dù)大(dà)幅扩(kuò)大6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点(diǎn)。2022年社(shè)保缴(jiǎo)费(fèi)缓(huǎn)缴等一系(xì)列新增降费政策(cè)持续改善企(qǐ)业费用率，对2022年(nián)全(quán)年工业(yè)企业利润(rùn)增速构成较强支撑(chēng)，全年拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润同比增速6个百分(fēn)点。但从今年开始前期社保费降(jiàng)费的(de)企业开始(shǐ)补(bǔ)缴社保(bǎo)费(fèi)，加(jiā)之今年未再新增更大力度的降费政策，从同比视(shì)角(jiǎo)来看费用对于工业企业利润的拖累开始显(xiǎn)现。

　　二、营收：消(xiāo)费短期较快(kuài)恢复加(jiā)之投(tóu)资韧性支撑营(yíng)收增速(sù)回升，但高油(yóu)价仍构成(chéng)约束(shù)。

　　3月(yuè)工业企业营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结(jié)构上看(kàn)，下游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增(zēng)速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消(xiāo)了(le)PPI回落对于(yú)名义营收增速(sù)的拖累，其中汽(qì)车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计(jì)算机通信电子(zi)设(shè)备（高基数(shù)下仍(réng)改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等(děng)均回升明(míng)显，显(xiǎn)示递延需求释放以及汽(qì)车集中(zhōng)降价(jià)等对于(yú)短期消费需求的推动。其次(cì)，煤(méi)炭冶金产(chǎn)业链营收增速（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改善，显示保交(jiāo)楼政(zhèng)策(cè)推动地产建安(ān)投(tóu)资(zī)构成支撑(chēng)，但石油化工产业链营收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回(huí)落，高油价对于(yú)石化产业(yè)链(liàn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　三、成本(běn)率：虽然(rán)煤价回落已在缓(huǎn)和中下游成本压力，但高油(yóu)价继(jì)续构成输入性成本(běn)传导

　　3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其(qí)是高油(yóu)价下的国内石化产(chǎn)业链，成本率同比(bǐ)增(zēng)量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显(xiǎn)高于其他行业。由于我国石化(huà)产业链(liàn)主要为(wèi)中下游，上游环节在(zài)海外主要原油寡头国家，因而国际高油价带来(lái)的上游利润改善(shàn)无法(fǎ)被(bèi)国内(nèi)产业链吸收，国(guó)内以(yǐ)中下游(yóu)为主的石化产业链反而会在高油价下受到(dào)输入(rù)性成本压力，也即(jí)3月的(de)情况。相较(jiào)而言，煤炭产(chǎn)业链上(shàng)中下游均(jūn)在国内，所以虽(suī)然3月(yuè)煤炭冶金(jīn)产业成(chéng)本(běn)率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行(xíng)导致煤(méi)炭产业链上游成(chéng)本率(lǜ)被动走高、利(lì)润承压，而(ér)中下游成(chéng)本率(lǜ)实(shí)际(jì)上是改善的（成本率同比增(zēng)量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更(gèng)靠近下游(yóu)的消(xiāo)费行业(yè)成(chéng)本(běn)率也(yě)明显改善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消费(fèi)行业利润(rùn)仍显现韧性，但石化产业(yè)链利润在高油价下仍承(chéng)压(yā)。

　　分行业(yè)看，与(yǔ)2023年2月相比，下游消费行业面临最大的成本压力(lì)改善(shàn)和(hé)积极(jí)的营(yíng)业收入回升，因(yīn)而(ér)下游消(xiāo)费(fèi)行业利润增速恢复继续好于(yú)其他行(xíng)业，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计算(suàn)机通信电子(zi)设备、家(jiā)具等(děng)行业(yè)利润增(zēng)速均改善20-50个百分点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽然(rán)整(zhěng)体利润增(zēng)速仅(jǐn)小(xiǎo)幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回(huí)落导(dǎo)致上(shàng)游利润下降的缘故(gù)，而中下游面临的是营收(shōu)改善、成本压力缓和的格局，中下游利润(rùn)增(zēng)速改善明显，金属制品、通(tōng)用(yòng)设备、非金(jīn)属矿物制品等(děng)行业利润增速均(jūn)改善10-20个百分点。相较而(ér)言，石化(huà)产业链(liàn)行业在营(yíng)业收入与(yǔ)成本(běn)压(yā)力均承压背景下，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　五、关注二季度企(qǐ)业(yè)盈利三(sān)重(zhòng)风(fēng)险，以及下半(bàn)年潜在的内(nèi)生恢复(fù)空(kōng)间。

　　3月工业企业利润数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成本(běn)与费用压力背景下，企业(yè)盈利仍然承压，而展(zhǎn)望二季度，关注企业盈利的三(sān)重风险，其一(yī)是经济内生动能(néng)弱化(huà)。伴随递(dì)延需求(qiú)主导的(de)需求脉(mài)冲(chōng)性(xìng)回(huí)升(shēng)过程逐(zhú)步结束，经济内生动能仍面临弱化风(fēng)险。其二是高油(yóu)价(jià)带(dài)来的成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产操(cāo)作(zuò)，加之全球(qiú)服务消费逐步恢复，国际油(yóu)价(jià)或再(zài)度走高(gāo)，这也意味(wèi)着成本(běn)压力仍较大(dà)。其三是费用率对于(yú)利(lì)润(rùn)的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前(qián)期社保费缓缴等(děng)，以及今年目(mù)前降费(fèi)政策更多为延续而非新(xīn)增，费用率对于利润(rùn)同比增速的的(de)拖累也将(jiāng)逐步显现(xiàn)，二(èr)季(jì)度剔(tī)除基数扰动(dòng)后的企(qǐ)业盈利真(zhēn)实(shí)修复过(guò)程(chéng)或相对缓(huǎn)慢。

　　而展望下半年，经济内生动(dòng)能的复苏可以期待，两大领先指(zhǐ)标已经(jīng)验(yàn)证，其一(yī)是居民消费倾(qīng)向(xiàng)结束持续(xù)一年的下滑过程(chéng)，消费信心逐步(bù)恢复，其二是(shì)保交楼政策已推动(dòng)上半年地产(chǎn)建安投资和竣工积极(jí)回(huí)补，有望拉动(dòng)下半年汽车、家电(diàn)、家具等(děng)后周期(qī)大宗消费，重(zhòng)点关注下半(bàn)年经济内生动能逐步(bù)复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后工业(yè)企业利(lì)润的修复空(kōng)间。

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《被市场低估的成(chéng)本与(yǔ)费用(yòng)压力——工业企业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师(shī)：屠强王胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思