来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)边际贡献的计算公式是什么呀内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从边际贡献的计算公式是什么呀GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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